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风险资产延续强势,历史能否重现?

来源:重阳投资

一周评点

本周包括股票、商品、信用债在内的风险资产延续强势。历史上以9结尾的年份风险资产的表现都比较好,目前的情况和1999年及2009年有一定的相似性,除了流动性改善的利好外,经济复苏的速度和幅度将决定市场回暖的时间和高度。目前处于政策转向的初期,尚未到揭开“底牌”的时刻,应该对市场保持开放的心态,但也不能盲目乐观。

一周观察

全球市场——能否复制1999和2009?

今年以来以A股为代表的新兴市场股市表现突出,沪深300已上涨17%,中小板甚至超过20%。美股涨幅同样显著,标普距历史高点仅5%。市场又到了关键节点。

全球金融市场有逢“8”危机的魔咒,也有“大发时时彩交流群9”字年份的好时光。历史会在今年重复吗?

1999年——90年代中期美国持续加息引爆了脆弱的新兴市场经济体。97年亚洲金融危机对新兴市场的影响持续到98年,98年9月俄罗斯国债宣布违约。美国经济好于新兴市场,美股在新兴市场危机期间持续上涨,但至98年9月美国ISM制造业PMI跌至50以下,美国国债收益率曲线倒挂。以LTCM破产为标志,美联储自98年9月起开始降息,新兴市场(自97年7月高点跌幅超40%)和美股(自98年7月高点跌幅20%)同步见底,随后反弹时间超过1年。幅度上看,MSCI新兴市场指数最高距离97年高点约7%,恒指创历史新高,美股在98年11月即创出新高,标普最高点高出98年7月近30%。

2009年——中国自08年末启动大规模刺激叠加美联储量化宽松,A股和美股分别在08年11月和09年3月初见底。随后A股主要股指快速反弹至09年7月见顶,其后指数高位震荡,但领涨板块从强周期切换到了大消费;美股则开启了十年长牛。

1999年和2009年的共同点除了流动性拐点,更重要的是经济复苏。1999年亚洲经济体在货币贬值后获得了竞争力,出口报复性反弹;美国经济上行周期也未结束,经济自99年初开始回升;全球经济在2000年初同时见顶。

目前全球经济和1999年有一定相似性,表现在无论是杠杆周期、产能周期、通胀周期都未见顶,金融条件放松后经济仍有上行动力,但没有当时美国科技繁荣带来的生产率大幅提升。全球经济复苏的速度、幅度目前尚不清晰。

短期来看市场存在过热迹象,比如沪深成交量再次达到股灾后高位水平、题材股领涨等。但中期来看,市场仍对信用环境改善、经济复苏持怀疑态度,谨慎的观点仍是主流。前瞻地看,目前流动性宽松仍是市场的主逻辑,但大发时时彩直播在3个月左右的时间内,市场需要看到经济企稳复苏的迹象。

保持开放心态,但也不能盲目乐观。

全球经济——中美央行维持宽松姿态

四季度的货币政策执行报告对货币政策的展望由“稳健中性”转为“稳健”,并删除了关于货币供给总闸门的表述,结合对经济“稳中有变、变中有忧”的判断,四季度货币政策展望相对于前一季度边际更加宽松,但是这种边际宽松应该更多地表现在要求“松紧适度”的灵活度上,而非总量的大幅宽松,从央行对稳健的阐述来看,现阶段的货币宽松更多的着眼点仍在逆周期调节上,优化流动性的投向和结构。货币政策继续推动货币向信用传导,有利于风险利率的下行。

1月美联储FOMC会议纪要显示美联储在缩表态度上明显转鸽。从会议纪要来看,美联储内部对缩表政策的认识已经较为统一,几乎所有与会者都认为,应当很快公布计划,在今年晚些时候停止缩表。市场预计,3月FOMC会议有可能即会公布停止缩表的计划。

全球经济——美欧经济仍在下行

对美国工业产出具有重要指向意义的费城联储制造业指数在2月降至-4.1,新订单指数也降至-2.4;2月美国Markit制造业PMI降至53.7(↓1.2)。

2月欧元区经济景气进一步下行。2月尽管法国制造业景气回升,但德国制造业进一步大幅下行至47.6(↓2.1),带动欧元区制造业PMI降至49.2(↓1.3)。2月德国ifo经济景气指数也降至98.5(↓0.8),连续两个月处于收缩区间。

流动性——缴税因素扰动,资金面总体仍平稳

央行周三起重启逆回购操作,但由于本周1000亿国库现金定存到期,全周净回笼资金400亿元。

本周大部分时间银行间资金面维持宽松状态,周五因2月缴税而趋于偏紧,回购利率有所回升。周五银行间隔夜和7天回购加权利率R001和R007分别收于2.51%(↑75bp)和2.68%(↑33bp) 。从全周来看R007和DR007均值与上周基本持平。

本周同业存单发行3630亿,余额上升1264亿至10.3万亿。存单发行利率稳中略降,周五全国性股份制银行3M、9M、1Y同业存单2.66%(↑1bp)、2.85%(↓3bp)、2.98%(↓2bp)。

央行在货币政策报告中表示“保持银行体系流动性合理充裕和市场利率基本稳定”,这表明在信用扩大发时时彩口诀张初期央行仍会维持货币市场的稳定。下周将有600亿逆回购到期,预计缴税期过后资金面将维持稳定。

汇率——美元汇率下跌,人民币继续走强

本周美元汇率回落,美元指数下跌0.41%。G10非美货币涨跌互现,英镑大涨1.27%涨幅最大,欧元汇率上涨0.35%;日元、澳元和纽元等对美元下跌,瑞典克朗对美元甚至创下两年新低。整体来看,G10非美货币仍然表现偏弱。

新兴市场货币总体走强。本周彭博拉美货币指数下跌0.04%,EMEA货币上涨0.60%,彭博亚洲新兴货币指数上涨0.48%。今年以来韩元、新台币等亚洲货币以震荡为主,人民币、泰铢、星元等领涨亚洲新兴货币。中美贸易谈判取得积极进展和国内风险资产走强推动人民币本周再度升值,周五USD/CNY在16:30收于6.7186(↓0.91%) ,周五离岸USD/CNH收于6.7096(↓0.90%),在岸和离岸人民币均创下年内新高 。以即期汇率计算的CFETS人民币汇率指数本周上涨0.69%。

债券市场——国内债市收益率略升,美国高收益债利差继续下行。在风险资产整体走强的影响下,本周国内利率债收益率小幅回升,但表现仍然偏强,在现券收益率上升的情况下十年国债期货全周仍录得上涨。

利率债收益率小幅回升。3年、5年和10年国债活跃券收益率分别收于2.64%(↑3bp)、2.89%(↑6.5bp)、3.145%(↑6.5bp);2年、5年和10年国债期货分别上涨0.03%、-0.11%和0.14%;3年、5年和10年国开债收益率分别收于2.995%(↑2.5bp)、3.3475%(↑5.75bp)和3.6125%(↑4bp) 。

国内互换利率上行。在岸1年和5年的FR007互换利率周五分别收于2.5275%(↑5.5bp)和2.8925%(↑7.5bp);1年和5年的3M-SHIBOR互换利率收于2.95%(↑8bp) 和3.36%(↑10bp)。

国内信用环境进一步改善。兴业统计的AA级产业债中位数信用利差本周降至319bp,回到了去年三季度的均值水平。

海外长债利率稳定。尽管海外风险资产同样走强,但近期美欧长债利率难以进一步上升。周五10年美债、德债利率收于2.65%(↓1bp)、0.1大发时时彩网址0%(↓1bp) 。期限利差方面,10年/2年美债、德债期限利差分别降至16bp(↑1bp)、66bp(-)。市场对联储2大发时时彩019年的加息预期定价仍为0次。

美国高收益债利差继续下行。美国信用债市场延续复苏,本周高收益债信用利差跌破400bp大关。周五美国和欧洲高收益债信用利差分别收于395bp(↓7bp)和403bp(↓19bp)。尽管本周降幅不大,但美国高收益债信用利差距离10月初的金融危机后最低点目前仅高出92bp。如果维持目前的水平,信用环境对经济仍然是有利的。新兴市场信用利差同样下行,新兴市场高收益债信用利差降至494bp(↓6bp),以中资地产债为主的亚洲新兴市场美元债的信用利差降至546bp(↓18bp)。

大宗商品——商品整体上涨,铜价再显宏观属性。黑色商品本周整体上涨,螺纹、热卷、焦炭主力合约分别大涨2.6%、3.7%、4.2%,仅铁矿下跌3.1%。螺纹1905合约相对现货从贴水也由5.7%缩小至1.6%。春节后下游需求处于启动初期,且叠加阴雨天气,因此本周建筑钢材库存继续上升,黑色系商品上涨主要由宏观预期推动。宏观因素在有色上表现得更加明显,本周LME铜、铝、锌、镍分别上涨4.06%、3.18%、1.80%、4.63%。LME铜价逼近6500美元,创下去年7月以来新高。本周油价再创反弹新高,Brent、WTI近月合约分别上涨0.78%、2.29%。原油供求的基本面仍在边际改善,海上原油库存进一步下降,带动原油和成品油库存整体下行。上周美国原油出口首次突破350万桶/日大关,创下360.7万桶/日的历史新高。出口规模的上升缓解了美国原油的过剩,带动WTI的6M-1M价差由节前一周的2.38美元降至2.06美元;也缓解了布油的相对紧张,布油的6M-1M价差由-0.53美元缩小至-0.35美元。

全球资金流动——外资大幅流入亚洲新兴市场。本周MSIC新兴市场指数上涨2.72%,分地区来看,MSCI亚洲、拉美、EMEA(东欧、中东、非洲)新兴市场指数分别上涨3.09%、0.66%、2.68%。从我们跟踪的亚洲七个新兴市场股市外资流动情况来看,再次录得外资流入,由上周修正后的净流出2亿美元转为净流入20亿美元。

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责任编辑:史考

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